影响葡萄酒风格的酿酒基本要素你了解吗?王紫杰:未来5年传统企业将面临大洗牌!降职薪又怎样? 作者:张玲霞

<font style="vertical-align: inherit;"><font style="vertical-align: inherit;">1975年年年巴菲特致股东的信</font></font>

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致伯克希尔哈撒韦公司股东:

去年,在讨论1975年的前景时,我们表示“1975年的前景并不乐观”。这个预测证明是令人痛心的准确。我们1975年的营业收入为6,713,592美元,即每股6.85美元,初始股东权益回报率为7.6%。这是自1967年以来股票收益率最低的一次。此外,正如本信后面所解释的,这些收益中很大一部分来自联邦所得税退款,而这些退税在1976年无法用于协助业绩。

然而总的来说,目前的趋势表明1976年有所变化。在具体的行业名称下,操作和前景将在下面更详细地讨论。我们的预期是,纺织品业绩显着改善,近期收购带来的收益增加,所有权利益扩大带来的蓝筹邮票收益权益增加以及保险业承保业绩至少温和改善将超过其他可能的负面影响从而在1976年创造更大的收益。主要变量 - 迄今为止以任何信心感受最难预测 - 是保险承保结果。目前的初步迹象表明,承保改善前景看好。如果这种改善是适度的,那么我们在1976年的整体收益增长也将证明是温和的。

纺织业务

在1975年上半年,纺织产品的销售非常低迷,导致产量大幅减少。行动遭受重大损失,就业人数较上年下降53%。

然而,与以前的周期性下跌形成鲜明对比的是,大多数纺织品生产商迅速减少生产,以匹配新订单,从而防止大量的全行业库存积压。当零售需求恢复时,这种削减导致了工厂运营层面的反应迅速。结果,从年中开始的业务以相当快的速度反弹。这种“V”形纺织品萧条虽然是有记录以来最犀利的一种,但也成为我们经验中最短的一种。第四季度为我们的纺织部门创造了很好的利润,将今年的业绩带入了黑色。

1975年4月28日,我们收购了位于新罕布什尔州曼彻斯特的Waumbec Mills Incorporated和Waumbec Dyeing and Finishing Co.,Inc.。这些公司长期以来一直向纺织品和服装贸易出售梭织品。这些窗帘材料补充并延伸了已经通过伯克希尔哈撒韦家用织物部门销售的产品线。在我们收购之前的一段时间里,公司亏损严重,仅有约55%的织机在运行,精轧机组的运行能力约为50%。收购后几个月,损失继续减少。我们的制造,行政和销售人员的卓越努力现在已经取得重大进展,加上纺织品的普遍复兴,使得Waumbec成为重要的利润地位。

我们预计,1976年纺织品的利润水平很高。Waumbec商品进入伯克希尔哈撒韦公司传统营销实力领域的工作正在取得进展,曼彻斯特纺织和后整理领域的生产率应该会提高,并且纺织品需求将持续下去以体面的价格坚定。

我们非常有信心Ken Chace和他的团队能够最大限度地发挥我们在纺织品方面的优势。因此,考虑到大规模投资新纺织设备带来的历史收益相对较低,我们继续寻求方法来进一步提高我们的经营规模,同时避免我们认为不明智的新固定资产的重大资本投资。

保险承保

财产和意外险业在1975年是历史上最糟糕的一年。我们做了我们的份额 - 不幸的是,甚至更多。真正灾难性的结果主要集中在汽车和长尾(损失结算通常在损失事件发生后很久的合同)线路上。

随着修复人力和财产的成本增加远超一般通货膨胀率,经济通货膨胀产生的最终损失成本超过了在不同的成本环境中建立的溢价水平。“社会”通货膨胀导致负债概念不断扩大,远远超出了利率确定时设想的限额 - 实际上,增加了超出支付范围的范围。这种社会通货膨胀显着增加了起诉倾向和收集巨额陪审团裁决的可能性,这些事件以前在建立差饷时以前认为没有统计意义。此外,由于公司破产引起的对于这些问题的反应不足,保险公司的损失将通过剩余溶剂保险公司中的担保基金分配。这些趋势将继续下去,并且应该缓和任何乐观情绪,否则这种乐观情绪可能会被现在生效的急剧增加的利率所证明。

伯克希尔哈撒韦公司的保险子公司在1975年产生了最差的承保业绩时,业务集中度过高。这些业务线产生异常高的投资收益,因此在以前的承保条件下对我们特别具有吸引力。然而,我们的“混合”在过去两年中一直非常不利,很可能我们在未来的通货膨胀时期仍将保持在保险领域更加困难的部分。

1975年,我们唯一显示改善的结果的部分是“本土国家”行动,该行动在约翰林华尔特的领导下不断取得进展。尽管仍然承受重大的承保损失,综合比率从1974年开始有所改善。经调整归因于仍处于启动阶段的运营的超额成本,承保业绩令人满意。德克萨斯联合保险公司,几年前的一个主要问题,自乔治·贝林担任指挥以来,取得了显着进展。凭借几乎全新的代理队伍,德克萨斯联队成为“主席杯”的赢家,以实现本土国家公司中最低损失率。Cornhusker Casualty公司是历史最悠久,规模最大的国有企业,继续保持优秀业绩,保费收入大幅增加,综合成本率略低于100%。预计1976年国内业务将实现大幅增长。然而,成功的衡量标准仍将是实现较低的综合比率。

我们在国家赔偿公司的传统业务占我们保险总数的一半以上,1975年的承保年度非常糟糕。虽然费率经常和显着增加,但他们全年的损失经历持续落后。20世纪70年代初期制定的几项特别计划已经造成了重大损失,同时管理时间和精力也大量流失。目前的迹象表明,1976年保费收入将出现大幅增长,我们希望保险业务的业绩将会有所改善。

再保险在1975年遭受与我们的直接业务相同的问题。尝试了同样的补救措施。由于再保险合同结算滞后于直接业务,因此我们直接保险业务的业绩好转可能会比再保险业务业绩好转。

我们的家庭和汽车保险公司子公司,现在仅在伊利诺伊州库克县地区开展汽车业务,1975年的经历持续非常糟糕,导致10月份的管理层变动。当时约翰西沃德被任命为总统,并且积极而富有想象力地实施了一项全面改革的承保方式。总体而言,我们的保险业务将在1976年期间实现保费收入的大幅增长。其中大部分将反映出增加的利率,而不是更多的政策。在正常情况下,这样的数量增长将是受欢迎的,但我们的情绪目前是混合的。承保经验应该会改善 - 我们期望它 - 但我们的信心不高。尽管我们的努力将致力于获得低于100的综合比率,但在1976年期间不太可能实现。

保险投资

1975年的投资收益增长温和,因为保费保持平稳,承保损失减少了可用于投资的资金。投资资产按年末成本计量,与年初水平接近。

截至1974年底,我们投资组合中股票部分的未实现净损失约为1700万美元,但我们表示,但该意见认为,该投资组合总体而言代表了其成本账面价值的良好价值。1975年期间,在税收抵免前实现净资本损失2,888,000美元,但我们目前的预期是,1976年将是实现资本收益的一年。1976年3月31日,我们用于股票的未实现净收益总计约为1500万美元。我们的股权投资主要集中在少数公司,这些公司是根据有利的经济特点,合格和诚实的管理选择的,并且在衡量私人所有者的价值时,具有吸引力。

当这样的标准得以维持时,我们的意图是要保持很长时间; 实际上,我们最大的股权投资是华盛顿邮报“B”股票的467,150股股票,其成本为1060万美元,我们预计这种投资将永久持有。

采用这种方法,股票市场的波动对我们来说并不重要 - 除非他们可能提供买入机会 - 但业务表现是非常重要的。在这一点上,我们对几乎所有我们现在拥有重大投资的公司所取得的进展感到高兴。

我们继续在保险公司保持强大的流动性。在去年的年度报告中,我们解释了利率的1/10或1%的变化如何导致我们债券市值的百万美元波动。我们认为这种市场波动并不重要,因为我们的流动性和一般财务实力使得债券不得不在我们所选择的时间内出售的可能性很小。

银行业

很难找到形容词来描述我们的银行子公司伊利诺伊州罗克福德伊利诺伊州国家银行和信托基金会首席执行官尤金·阿贝格的表现。

在许多银行业务遇到重大困难的一年里,伊利诺伊州国民继续保持其杰出的纪录。平均贷款约为6,500万美元,净贷款损失为24,000美元,即0.04%。特别高的流动性维持在美国政府及其机构的义务之下,全部在一年内到期,年末约占活期存款的75%。

所有的消费者储蓄工具都支付最高利息,这些工具的价值超过200万美元,这一定会产生有利的收益。就像我们现在就所得税而言的那样,增加应税收入的可靠来源特别受欢迎。

总评

你目前的管理层在1965年5月承担伯克希尔哈撒韦公司的责任。在上一财年(1964年9月)结束时,公司净值为2210万美元,普通股1,137,778未偿还,结果账面价值为19.46美元每股。十年前,伯克希尔哈撒韦的净资产为5340万美元。股息和股票回购在公司净资产下降中超过了2100万美元,但在这十年中销售额达到了5.95亿美元时发生了总计980万美元的净亏损。

在1965年,两家新英格兰纺织厂是公司唯一的盈利来源,在肯·蔡斯承担了操作责任之前,纺织业的收益一直不稳定,累积地说,伯克希尔精纺和哈撒韦合并后的收益低于零制造业。自1964年以来,净值已经达到了9,290万美元,合每股94.92美元。我们通过谈判向私人所有者购买现金(或现金和纸币)购买了六家企业的全部或几乎全部所有权,另外四家企业购买了一家大型关联企业的31.5%权益,并减少了伯克希尔流通股的数量哈撒韦979,569。总体而言,每股收益以每年略高于15%的速度增长。

尽管1975年令人大失所望,但仍将继续努力发展不断增长的多元化收入来源。我们的目标是保守融资和高流动性的业务 - 拥有与银行和保险行业内在的信托义务相一致的资产负债表强度额外的利润 - 这将产生超过美国工业的长期资本回报率作为整个。

沃伦E.巴菲特,

主席

1976年3月24日

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